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估值已下降至历史最低水平 便宜的银行股到底值

点击次数:  更新时间:2018-07-23 20:46  【打印此页】  【关闭

  有一个板块,正在经历着史上“最白菜”估值。这个板块的动态市净率已下降0.6倍至1.6倍之间。其中,16家企业近期始终“破净”,另有5家企业市净率不足1.1倍,也面临着“破净”的风险。

  可以说,目前该板块A股估值已下降至历史最低水平。

  然而却仍然无人问津。哪个板块能惨成这样?嗯,银行板块。

  白马蓝筹股,频繁掀起“破净潮”

  历史数据显示,在2008年上证指数探底1664点时,银行股的市净率仍到达1.98倍的程度。

  看起来估值已经超低的A股并不是最惨的,两地上市的内资银行股H股面临的局面更窘迫。数据显示,9家两地上市的内资银行股A股估值全部较H股溢价,最高的溢价率高达54%,最低也达到了15%。

  也就是说,如果依照H股股价打算,有4家银行的市净率仅略高于0.5倍,堪称是“半价促销”。

  虽然是破净,然而这些破净的银行股业绩依然保持平稳增加,如上海银行(行情601229,诊股),营收和净利润保持了两位数增添,机构也猜想其今明两年净利润增速辨别为14.3%、12.9%。

  银行估值调剂到哪啦?

  按照此前浮现的银行股“破净”气象,个别情况下,只有“破净”到位,银行股很快地就会从新步入上涨空间。但这次腰斩后的银行股还会重演以前的历史吗?

  中金公司研报写的是:A 股银行估值已凑近 2016 年底部,H 股较 A 股价差收窄,预计股价连续调整空间有限。

  这轮 A/H 银行股调整已达 30%/25%,调整幅度亲热15年6月那段时间。

  从历史角度来看,A/H 银行股调整幅度 20%及以上均有 6 次,最大跌幅为 08 年金融危机时(~70%),其余多在 20%-40%之间。

  本轮 A/H银行股调整已达 30%/25%,从个股角度看,A 股工、建、农、中、招、民生、保险等银行调解幅度已濒临历史最高值。

  部分A股银行已经濒临16年底部,H股银行重估更为明显。

  诚然机构觉得当初银行股重大低估,而且目前银行的资产负债管理才干(对应息差改良)和资产品德环境(对应不良生成改进或坚持低位)均优于之前。

  此外,银行的低估值很容易吸引到外资,因为从外资机构投资的习惯来看,外资对于银行股权的持有大多更类似于财务投资,大略率是低估值入场,在公平的回报区间套现离场。

  然而,也有反对声音,有人以为认为此次“破净潮”跟之前有明显差异。固然资管新规的出台是为了进一步银行的发展,从长远看,对银行是有利的。但就眼前来说,资管业务监管力度的加大会让银行受到比较大的影响,要等到一年半的过渡期结束当前,才华真正看清银行股的投资价值。这样看,银行股可能会被投资者冷僻。

  便宜的银行股到底值不值得买?

  咱们来举个巴菲特的例子。

  巴菲特1989年买入富国银行,不巧加州房地产价格下跌,巴菲特被套了40%。

  对投资富国银行,巴菲特在《1990年致股东的信》中有详细说明。简要演绎如下。

  巴菲特首先说明为什么要买入富国银行近10%的股票。一来富国银行是一家管理杰出,回报高的银行。二来持股量达到或者超过10%需要美联储的同意。潜台词是富国银行值得买入,略低于10%是无需监管机构批准的购买上限。

  接下来巴菲特提醒危险。他说银行有超高的杠杆率,由于银行资产多是资本金的20倍,很小的资产损失,就可能导致绝大部分本金亏损。而且,对很多银行来说,犯错误是不可避免的。大部分管理层会因为“制度性约束(institutional imperative)”,不由自主的模仿竞争对手。

  哪怕对手的做法特别傻,管理层都会照搬到本公司。在管理层的瞎指挥下,公司职员像旅鼠一样盲目跟随,而现在一些银行面临和旅鼠一样的福气。(旅鼠每隔3-4年数量会猛增,而后集群觅食。面对大河大湖时,全体鼠群会一往无前跳入水中,结果是群体自残。)20:1的杠杆率、很可能犯错误的管理层、会放大管理层弊病的机制,这些风险因素使得巴菲特不会购买管理差的银行,即使股价很廉价。他只会投资股价公道而且管理优秀的公司。

  而后,巴菲特赞美了富国银行两位最高管理层。他们让巴菲特想起了首都城市传播美国广播公司(Capital Cities/ABC Inc。,巴菲特当时的第二大持股)的两位最高管理层。两大公司的管理层有相同的特质,都是业界最优良的组合。一来两家公司的两位最高管理者之间都可能彼此理解、信任、欣赏工作错误,实现1+1>2的成果。

  二来两家公司的最高管理层都给能干的员工付高薪,而冤仇冗员。

  三来他们会着力削减成本,即便利润翻新高也不懈怠。第四是每位最高管理人都知道本人才能所在,基于能力而不是自尊来做决定。

  巴菲特阐明了他为什么买大银行的小部门股权,而不是小银行的控股权。一是不用付出控股权溢价。富国银行有560亿美元资产,净资产回报率超过20%,总资产回报率1.25%。购买富国银行10%的股权,财务上相当于购置50亿美元资产银行100%的股权。

  如果然要去购买50亿美元资产银行100%的股权,可能要付2倍买富国银行10%股权的价钱,因为有控股权溢价。二是富国银行自带优秀管理层。如果100%控股50亿美元资产的银行,找优秀管理层是个大问题。。

  巴菲特坦承无奈完全防止极其风险。加州是地震多发区域,假如产生大地震捣毁屋宇,银行业会被拖下水。宏观经济也可能紧缩,或者出现金融恐慌,治理好的银行也难以逃脱。但巴菲特认为极端风险发生的可能性很低。

  最后,巴菲特算了笔帐。富国银行有10多亿美元的税前利润,加上3亿美元留出来用于充抵坏账的准备金,共计13亿多美元能够抵御危险。假设富国银行480亿信贷中有高达10%的比例变成坏账,这些坏账中有30%的金额最终丧失,则富国银行的损失为480*10%*30%=14亿美元。所以,即使在极其情形下,富国银行也基本能做到盈亏平衡。

  总而言之,巴菲特认为:

  1、股价下跌带来买入机会;

  2、精良的管理层值得信赖;

  3、买大银行的小局部股权比小银行的控股权好;

  4、即使发生极端情况也能盈亏均衡;

  因此,买入富国银行是一笔值得的投资。

  巴菲特跟富国银行的故事说完了,再回到破净的银行股,当初到底买还是不买呢?

  按照上文所推断的逻辑和巴菲特的启示,切实最后当然是由投资者自己决策的。如果你看好中国长期经济发展,不借钱买股票,也不想着一夜暴富,定期定投银行股和银行股为主要的指数基金是可以考虑的。如果想赚快钱,像“房产打新”那样抽中就是30%的收益,银行股很难。

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